95 d?as han pasado desde que el consorcio p?blico-privado h?ngaro Ganz Mavag (o Magyar Vagon) envi? el folleto de la oferta p?blica de adquisici?n (opa) del 100% del fabricante espa?ol de trenes Talgo a la Comisi?n Nacional del Mercado de Valores (CNMV). M?s de tres meses han trascurrido, en los que desde el Gobierno, en contra de la operaci?n, ha movido cielo y tierra para lograr un candidato alternativo. Por el momento, sin éxito. Mientras corren los meses, la empresa apura los plazos para entregar numerosos pedidos de trenes en Espa?a y en el extranjero sin la capacidad industrial para hacerlo en forma y tiempo.

La opa h?ngara se encuentra, en estos momentos, en tr?mites legales: el JINVEX, un organismo dependiendo del Ministerio de Econom?a, debe elaborar un informe, que ser? elevado al Consejo de Ministro para que este autorice o no la operaci?n. Te?ricamente, el organismo encargado de las inversiones extranjeras dispone de tres meses para pronunciarse, plazo ya vencido. Sin embargo, este ha realizado requerimientos de informaci?n al ofertante, los cuales paran el cron?metro. La fecha tope que maneja ahora Magyar Vagon es el pr?ximo 10 de agosto.

En estos meses, el Gobierno ha sondeado a varios inversores para conocer su predisposici?n a comprar Talgo. El primer nombre en sonar fue Criteria, el brazo inversor de la Fundaci?n La Caixa, aunque est? al cien por cien descartado. El segundo fue Escribano, de origen espa?ol y especializada en el sector militar. Esta opci?n tampoco suena factible en el mercado por su poco conocimiento del sector ferroviario. El tercero fue Skoda Transportation, que pod?a llegar a ser el socio industrial que exig?a Criteria para participar en la operaci?n. Sin embargo, esta compa??a checa se encuentra en una situaci?n compleja: en 2023, cerr? con un ebitda negativo de 17 millones de euros y pérdidas por casi 80 millones.

El cuarto inversor sobre la mesa ha sido la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI), que habr?a negociado con Trilantic, el mayor accionista de Talgo, comprar su participaci?n del 40%. Aunque pueda ser una soluci?n realista para dar salida al fondo, que lleva a?os buscando su 'exit' (desinvertir), esto no solventa los problemas que arrastra el fabricante, que van mucho m?s all? de un problema accionarial, como s? puede ocurrir en Naturgy, sino industrial.

La ra?z del problema, la poca capacidad industrial de Talgo

El principal problema que debe afrontar Talgo a corto y medio plazo es su escasa capacidad industrial. La compa??a tiene una cartera de pedidos que supera los 4.100 millones de euros, 1.923 millones correspondientes a la fabricaci?n de convoyes y la parte restante en mantenimiento. Entre otros pedidos, destaca el realizado por el operador ferroviario alem?n, que supone el desarrollo de 56 trenes del modelo 230, adem?s de otros en Dinamarca y Egipto.

Sin embargo, uno de los contratos m?s relevantes, que ha despertado las dificultades industriales que sufre la compa??a, es el que tiene firmado con Renfe. El operador nacional encarg?, en 2016, la fabricaci?n a Talgo de quince trenes de alta velocidad, que se ampliaron en otros quince un a?o después, adem?s del mantenimiento integral de los mismos durante 30 a?os. En 2017 se fij? el ejercicio 2020 como la fecha de entrega de las primeras unidades, algo que no ocurri? y se ha dilatado en el tiempo hasta este mismo a?o, que han comenzado a entrar en operaciones.

La poca capacidad industrial de Talgo no es un secreto, lo reconoce hasta su propio consejo de administraci?n. En la ?ltima junta de accionistas, celebrada el pasado 28 de junio, en la que no se permiti? el acceso a la prensa, los altos cargos de la compa??a aseguraron que una de las prioridades de la empresa para el futuro tiene que ser "el fortalecimiento industrial", adem?s de maximizar la eficiencia de los recursos financieros.

Hungr?a promete industria

Magyar Vagon no ve un problema en la escasa capacidad de producci?n de Talgo. "Nuestros planes es que Talgo pase de ser una empresa de nivel tres a una de nivel dos, en un sector como el ferroviario, que est? en continuo crecimiento. La falta de capacidad industrial es algo que podemos ofrecer en Hungr?a. Podemos incrementar la producci?n dr?sticamente para que pueda superar los 1.000 millones en ingresos. Talgo tiene una fant?stica tecnolog?a, que no tenemos en Hungr?a, donde s? tenemos la capacidad de ponerla en marcha. Queremos combinar ambas fortalezas", explic? Andr?s Tombor, representante del consorcio h?ngaro, en su primer encuentro con periodistas para explicar la operaci?n el pasado miércoles.

La gran preocupaci?n del Gobierno es si detr?s del consorcio p?blico-privado h?ngaro se esconden inversores rusos, algo que ha negado con énfasis en repetidas ocasiones Magyar Vagon. Como prueba, ponen el pl?cet de los acreedores de Talgo a que se produzca un cambio en el accionariado. Igualmente, desde el consorcio que lanza la opa por el 100% de las acciones (lo que obliga la ley) abren la puerta a no ser los ?nicos accionistas de Talgo. "Estamos muy abiertos a cualquier propuesta racional que contribuya a que Talgo sea m?s fuerte", se?al? Tombor.

Una entente cordial, a priori dif?cil, ser?a la convivencia en el accionariado entre alg?n brazo inversor estatal, como la mencionada SEPI, y una mayor?a para Magyar Vagon, siempre manteniendo la espa?olidad y el empleo de Talgo, algo que Hungr?a ha prometido ya por escrito. Sin embargo, esto se antoja complicado porque el Gobierno sigue buscando un socio dispuesto a pagar m?s de los cinco euros por acci?n prometidos por Hungr?a y transmiten que cada vez est?n m?s cerca, aunque pasan los d?as y no hay movimientos.

El mercado no se cree la opa

Otro de los puntos que conviene mencionar en este proceso es que los mercados financieros no se creen al completo que la opa se vaya a completar. Desde noviembre del pasado a?o, momento en el que se iniciaron los primeros rumores de la operaci?n, los t?tulos de Talgo en bolsa han cotizado muy por debajo del precio al que Magyar ha lanzado la oferta, en cinco euros. ?nicamente, en la jornada del 28 de febrero se alcanzaron los 4,74 euros por acci?n, pero, en las ?ltimas semanas, las acciones han ca?do por debajo de los 3,8 euros. A cierre de los mercados del pasado viernes, superaban ligeramente los 4,10 euros.

Este descuento entre el valor en el parqué de la compa??a con el ofertado por Magyar no ha ocurrido en otras opas en marcha, como la de JSS sobre ?rima, donde apenas hab?a una peque?a diferencia inferior al 5%. En Talgo, no, porque los inversores saben que el Gobierno a?n tiene mucho que decir.



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